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环旭电子收购FAFG,收入大增靠第一大客户,两大商誉“雷”或就在眼前

编辑 : 王远   发布时间: 2020-03-26 01:12:29   消息来源: sina 阅读数: 0 收藏数:
原标题:环旭电子收购FAFG,收入大增靠第一大客户,两大商誉“雷”或就在眼前 来源:金色光近期,EMS(即:电子制造服务)行业的上市公司...

原标题:环旭电子收购FAFG,收入大增靠第一大客户,两大商誉“雷”或就在眼前 来源:金色光

近期,EMS(即:电子制造服务)行业的上市公司环旭电子股份有限公司(证券简称:环旭电子,证券代码:601231.SH)披露了《发行股份购买资产报告书》(以下简称:收购报告书)。

据收购报告书披露,环旭电子计划以发行股份的方式,购买交易对方ASDI所持有的EMS行业公司FAFG的831.75万股股份,标的资产的交易作价约为3.28亿元。在本次换股交易完成之后,上市公司持有的FAFG股权约占标的公司总股本的10.40%,而ASDI也通过换股成为上市公司的法人股东。此外,上市公司还将以现金收购标的公司其他89.60%的股权,在这两次交易完成之后,FAFG将成为环旭电子的全资子公司。

可是,经过深入研究我们发现,收购FAFG这家法国公司可能存在比较大的风险:从2017年到2019年前三季度的两年一期报告期内,FAFG的营收大涨主要来自第一大客户“客户A”,但是这样的收入增长可能无法持续;此外,FAFG的经营业绩或将受新冠肺炎疫情全球蔓延的影响,标的公司自身商誉,以及上市公司本次收购标的公司产生的巨额商誉,或将双双面临减值风险。

营收增长严重依赖第一大客户,但可持续性存疑

据收购报告书披露,报告期内,标的公司FAFG的营业收入分别为47.58亿元、69.38亿元和51.89亿元,2018年和2019年前三季度相对2017年的营收增加额分别为21.80亿元和4.31亿元,2018年度同比上涨45.83%,涨幅比较高。

可是,从当期前五大客户销售收入的明细来看:FAFG报告期内的第一大客户为“客户A”,或有保密需要,未公布该客户实际名号。据收购报告书披露,报告期内,FAFG对客户A的销售收入分别为4.35亿元、25.67亿元和18.21亿元, 2018年和2019年前三季度相对2017年的销售收入增加额分别为21.32亿元和13.86亿元,占FAFG的2018年和2019年前三季度相对2017年营收增加额之比分别为97.80%和321.58%。2018年度,由客户A贡献的销售收入同比上涨了489.96%,可以说,FAFG当期的营收增长绝大多数来自于客户A,而2019年前三季度,标的公司的营收增长几乎都是靠客户A拉动的,除了客户A之外的其他客户,为FAFG当期营收作出贡献的整体效果,竟然是“拖后腿”。

再从同行业企业的营收增长来看:据市场研究机构New Venture Research 2018年的研究报告预测,2018年度,全球EMS企业的营收约为3930.00亿美元,同比预计增长7.80%,预测2022年行业内企业收入总额将达到5233.60亿美元,2017年到2022年年均复合增长率将为7.5%左右。

另据收购报告书披露,海外8家同行业可比公司2018年度平均营收增长率为7.50%,与上述研究报告的预计结果差异不大,但是FAFG当期营收的同比增长率高达45.83%,比较异常。进一步按客户明细分析,当期由客户A提供的营收同比增长率高达489.96%,而标的公司对其他客户的收入同比增长率仅为1.08%,远低于预期行业营收同比增长率7.80%,也远低于同行业可比公司的营收同比增长率7.50%。换句话说,2018年度,如果从FAFG当期营收中拿掉客户A的收入,那么标的公司的收入不仅在金额上大幅缩水,在同比成长率上也远低于行业水平。

那么这家神秘的客户A到底是做什么业务的呢?

据收购报告书披露,客户A是某知名美国电子烟企业,其蒸发型电子烟产品于2017年起在美国市场崭露头角,并于2017年末以46%的市场占有率成为美国市场份额最高的蒸发型电子烟产品;2018年度,客户A的蒸发型电子烟产品在美国市场的占有率进一步提升至大约72%,FAFG对客户A的销售收入高速增长与该主要客户在美国及全球范围内蒸发型电子烟市场份额的快速扩张趋势相一致。

值得关注的是,2019年6月,美国食药监(FDA)正式发布了电子尼古丁传输系统ENDS(即:电子烟)的PMTA(即:上市前烟草申请)所对应的指导性文件。ENDS制造商及进口商必须向FDA证明新烟草产品的营销将适合保护公共卫生。2019年7月13日,美国联邦地方法院发布命令,电子烟制造商必须在10个月内提交上市前烟草申请,否则其产品将被迫下架。在提交上市前烟草申请后,相关产品有一年的审查期。换句话说,客户A的销售将受到上述监管政策的明显影响。除了美国司法及行政方面对电子烟监管政策收紧之外,全球其他各地也相继收紧了对电子烟相关的监管政策。

据收购报告书披露,受上述监管政策影响,2020年度,客户A的营业收入将下降为101.00亿美元,同比大跌71.19%。从2020年到2024年未来五年的营收复合增长率仅为-11.26%。如上所述,一旦客户A这一标的公司营收增长的“发动机”熄火,标的公司FAFG的经营业绩前景何在?

新冠肺炎肆虐,标的公司和上市公司商誉都面临减值压力

对标的公司FAFG未来经营业绩产生重大影响的,不仅是第一大客户“客户A”遭遇全球监管带来的营收及营收增长率下滑,就2020年和2021年而言,经营业绩最大的风险,或许来自于新冠肺炎疫情在全球范围内的蔓延。

据收购报告书披露,FAFG按经营地区划分成欧洲(含法国、英国、德国、捷克及突尼斯)、美洲(含美国和墨西哥)和亚洲(中国大陆)等三个业务单元。

报告期内,FAFG营收分别为47.58亿元、69.38亿元和51.89亿元。其中,欧洲地区和美洲地区的业务营收合计金额分别为30.64亿元、43.11亿元和28.51亿元,占营收总额之比分别为64.39%、62.13%和54.94%,超过标的公司的一半,是FAFG的主要业务方向。但是随着中国大陆、欧洲和美洲相继爆发新冠肺炎疫情,标的公司的营业收入受到断崖式的冲击或已不可避免。虽然国内目前疫情已经得到充分控制,正在积极复工复产,但是新冠肺炎疫情在欧洲和美国的蔓延仍然处于上升期,欧美各主要经济体纷纷采取“封城”、“停工”、“停学”的措施以应对疫情,何时能够实现复工复产?目前来看,依然遥不可期。标的公司的2020年度,甚至2021年度的经营业绩严重滑坡,可能性较大。

另据收购报告书披露,截至报告期末,FAFG的商誉余额为2.91亿元,其中欧洲地区商誉余额为2.49亿元,占期末商誉总值的85.67%,而在亚洲地区的商誉为4172.51万元,仅占期末商誉总值的14.33%。即使不考虑2020年1月下旬到3月中旬,国内严控新冠肺炎疫情短期内对标的公司在华子公司的影响,假设上述FAFG亚洲地区子公司商誉不存在减值风险。可是随着英、法、德、捷克等欧洲各国相继沦陷于新冠病毒的“淫威”下,2020年FAFG欧洲地区的2.49亿元商誉不计提商誉减值的可能性比较小,而如果计提大额商誉减值准备,对已经饱受客户A业绩下滑和新冠肺炎疫情直接影响的当期经营业绩而言,无异于雪上加霜。

值得关注的是,据收购报告书披露,在本次换股交易中,环旭电子将形成14.51亿元的商誉,如果后期现金收购标的公司89.60%股权的交易实现,那么上市公司账面上相应的商誉,可能进一步大幅提高。

如上所述,如果FAFG的经营业绩在新冠肺炎疫情蔓延,以及对存在依赖的第一大客户“客户A”的销售收入明显下滑等两大负面因素影响下,导致经营业绩断崖式下跌,并引发标的公司计提欧洲地区子公司的巨额商誉减值,那么由于标的公司的经营业绩严重不及预期,或又将导致环旭电子账上的巨额商誉发生减值风险,有可能最终踩上商誉减值的“连环雷”。

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