事件:环旭电子公布11月营收数据,录得营收32亿元,创历史新高,同比增长23.89%;前11个月合并营收265亿,同比增长23%。
   
单月营收创纪录反映AppleWatch3拉货效应兑现。我们认为环旭电子在进入四季度之后,配合Applewatch3的售卖,在营收方面会录得高增长,符合我们此前的预期。同时,我们对于明年applewatch3的出货量保持乐观,我们预期年增20%达到2300万支。
   
我们结合日月光三季报对于EMS部门的业绩指引来看,认为第四季度公司营收将录得93亿人民币左右,同时四季度随通讯类产品占比提升,产品结构占比与上半年相比有所变化,我们预期四季度毛利率维持在11%水准。
   
我们对明年SiP产品的应用和渗透保持乐观,逻辑在于已有智能手机大客户中SiP渗透率提升叠加新客户SiP产品拓展共振。我们对于SiP的观点,认为SiP在消费和通讯类的应用中会持续高速渗透。偏重于EMS方面的SiP产品在整个日月管集团内部占到了营收的40%,体量非常可观。环旭电子作为全球提供SiP产品的优质供应商,持续受益SiP的增长需求。我们判断,SiP在通信产品方面拉动主要来自于两点:1在已有智能手机大客户中新的SiP产品的应用,提升渗透率;2已有SiP在新的智能手机客户中的应用。这一方面从国产智能手机的预研方面我们可以判断,趋势在加快。
   
我们认为,综合环旭电子单月营收情况和日月光对四季度EMS部门的指引,以及对包括AppleWatch3在内的SiP产品明年售卖乐观预期,我们对明年环旭电子的业绩给予上调,预计2017-2019年EPS为0.53/0.73/0.91,给予18年23X,对应目标价16.79。现价给予”增持“评级。
   
风险提示:SiP进展不达预期;毛利率大幅下滑