半年报符合预期,重调产品组合,获利能力提升。
   
公司2017年1H营收128.92亿元,YoY为29.88%。2017年上半年度实现营业利润6.6亿元,同比增长123%;归母净利润5.56亿元,同比增长110%。1H毛利率11.43%,较去年同期提高1.46%;净利率达到4.31%,较去年同期提高1.64%。2017年1H其他经营收益1.11亿元,主要来自金融资产的公允价值提升。2017年1H研发投入4.52亿元,同比增长20.85%。公司第二季度延续第一季度的趋势,各个产品线同比增长态势持续,公司着重调整产品组合及获利结构,持续争取较好的交易条件,2017年上半年公司的获利能力相较2016年上半年度获得较大提升。
   
顺应SIP潮流,可穿戴业务驱动业绩扭转。
   
SIP即系统级封装,指将多种功能芯片集成在一个封装内,缩小功能模块面积、提高电路系统效率及屏蔽电磁干扰等效果。SIP是以后可穿戴设备实现功能多样、外形轻巧的必然选择,公司将受益于可穿戴设备兴起的浪潮。环旭SIP封装技术领先,是全球龙头行业,生产线具备行业领先的制程能力。且公司为AppleWatch独家供应商。未来公司SIP技术将逐步在手机、电脑市场打开。除了穿戴设备之外,2020年5G将实现商用,手机、电脑为SiP提供了更广阔的空间。伴随大客户去年在传感器领域投入和消费升级的趋势,可穿戴产品的销售收入有望增长。
   
汽车电子先发优势,逐步打开成长空间。
   
汽车电子业务是公司未来发展的重点方向之一。凭借为国际一线大厂的供货经验,公司的中控产品有望在国内市场率先取得突破。汽车电子市场空间较大,产业链壁垒较高,而公司先发优势明显。随着未来智能驾驶汽车电子化水平提升,公司由LED车灯模块产品逐步扩展到中控板等其他品类,汽车电子业务将成为驱动公司未来业绩增长的重要力量。
   
承接日月光优质客户与技术经验,顺应5G潮流。
   
公司隶属于日月光集团,借助日月光集团的力量,在客户资源和技术研发领域具备得天独厚的优势。日月光是全球第一大外包封测厂,拥有高通、博通等一线国际客户,公司通过日月光已经进入世界一流品牌商的供应商体系,未来公司在集团的介绍下还将承接更多优质客户。日月光与高通签署了合作框架协议,计划在巴西投资建厂。5G趋势下,公司也将凭借日月光领先的技术经验,领跑于同业。
   
布局可穿戴与汽车电子,维持买入评级。
   
预计17-19年EPS分别为0.55元、0.73元、0.86元,目前股价对应2018年PE分别为19x。考虑到公司在可穿戴与汽车电子等领域均有布局,并且有望成为日月光集团资产整合平台,我们认为公司合理估值为18年25x-30x,对应目标价为18.25~21.90元,重申买入评级。